MoneyDJ新聞 2026-10-06 09:58:50 黃文章 發佈

德州教師退休系統（Teacher Retirement System of Texas）投資組合經理人尚恩·麥奎爾（Shayne McGuire）表示，貨幣貶值的概念並不是新鮮事，投資人日益擔心不斷增加的債務最終將導致貨幣價值下降。他表示：「投資人真正關注的就是隨著市場對債務的疑慮升高，貨幣的價值將會下降。」

Dymon Asia宏觀投資組合經理人魏妍（Wei Yan）表示，當中國房地產及股市表現疲弱時，中國投資人可用來保護財富的替代選擇較少。因此，西方市場較高的實質殖利率，未必會對中國黃金需求形成同等程度的壓力。她指出，在亞洲交易時段，黃金通常表現較佳，反映中國需求持續強勁。

MKS PAMP研究暨金屬策略主管妮基·希爾斯（Nicky Shiels）報告表示，目前黃金交易價格較模型推算的合理價值高出約840美元，但由於各國央行持續購金、財政狀況不穩定，以及黃金作為儲備資產的需求日益增加，這種「貨幣貶值溢價」仍可能持續存在。

該行透過120個月滾動迴歸模型，以美國10年期實質殖利率及美元指數作為解釋變數，估算在當前利率與美元環境下黃金的「模型合理價值」。希爾斯認為，這840美元的溢價並不是單純的投機泡沫，而是市場對財政失序、貨幣貶值與地緣政治風險所要求的額外補償，也就是所謂的「貨幣貶值溢價」或「恐慌溢價」。

傳統模型假設投資人主要根據實質利率與美元來決定黃金價格，但2022年之後，央行購金行為顯著增加，使黃金多了一個過去模型難以解釋的結構性需求來源。央行的黃金配置往往具有長期戰略性，一旦決定提高黃金占外匯儲備的比重，就不會因短期金價波動而輕易反轉。這使得央行購金形成一種相對穩定的長期需求，也削弱了實質利率與美元對金價的傳統壓制效果。

更值得注意的是，已開發國家長期持有較高比例的黃金儲備，而許多新興市場的黃金占外匯儲備比例仍明顯偏低。若新興市場央行希望逐步提高黃金在外匯儲備中的比重，未來即使美元維持強勢、實質利率處於相對高檔，黃金仍可能持續獲得來自官方部門的結構性買盤。這也是傳統黃金估值模型可能持續低估金價的重要原因。

此外，財政政策也是目前黃金定價不可忽視的新變數。希爾斯認為，全球主要經濟體目前普遍面臨較為嚴重的財政問題，高公共債務、高財政赤字與龐大的利息支出，使政府未來要單純依靠削減支出或提高稅收來恢復財政平衡變得十分困難。在這種情況下，貨幣貶值可能成為降低實質債務負擔的一種途徑。希爾斯指出，政府不一定直接宣布「讓貨幣貶值」，但只要通膨長期高於名目利率或經濟成長率，就能逐步降低債務的實質價值。

這正是黃金所反映的「貨幣貶值交易」。當投資人開始擔心政府最終可能透過通膨、金融抑制或貨幣貶值來處理高債務問題時，黃金便不再只是對抗消費者物價上漲的工具，而是對抗法定貨幣購買力下降的資產。也因此，即使10年期實質殖利率仍然偏高，只要市場對財政可持續性存在疑慮，黃金仍可能維持相對於模型合理價值的高溢價。

（圖片來源：MoneyDJ理財網資料庫）

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