MoneyDJ新聞 2026-09-23 09:56:04 黃文章 發佈

央行需求對殖利率的敏感度較低，加上散戶投資人與黃金ETF的投資需求增加，使金價逐漸與上升中的殖利率脫鉤。此外，全球經濟正逐步走出廉價資本時代，資本成本上升也為黃金以外的資產創造機會，尤其是受人工智慧基礎建設與能源轉型帶動的銅等大宗商品。

報告表示，央行購金需求的影響力日益增加，是黃金對實質殖利率上升變得較不敏感的重要原因。報告指出，從2000年至全球金融危機期間，央行整體而言是黃金的淨賣家，但之後開始轉為淨買家，而近年購金速度更大幅加快。報告表示：「央行目前的購金規模，在過去兩、三年已經超過2010年至2021年期間水準的兩倍。」

報告表示，這項需求非常重要，因為官方部門買家的資產配置決策，通常不會根據債券殖利率上升所產生的機會成本來決定。「如今黃金有很大一部分需求來自對殖利率不敏感的來源。這正是為什麼我們會看到殖利率上升與金價之間出現更加明顯脫鉤的一大原因。」

值得注意的是，黃金需求正在從單一來源走向多元化。過去金價主要受到西方投資人、ETF資金與利率預期影響，但現在除了央行之外，亞洲投資人、散戶以及黃金ETF的需求也逐漸增加。當市場參與者變得更多元，金價就不容易再由單一宏觀變數決定。即使聯準會維持高利率，只要央行持續購金、亞洲實物需求保持韌性，以及西方投資人重新配置黃金，這些需求就可能抵銷殖利率上升所造成的壓力。

因此，殖利率上升究竟對黃金有多大負面影響，關鍵並不只是殖利率的絕對水準，而是殖利率為何上升。如果殖利率上升是因為經濟成長強勁、企業投資增加與生產力提高，那麼這確實可能降低黃金的吸引力；但如果殖利率上升主要反映政府債務增加、財政赤字擴大與市場要求更高的風險溢價，那麼高殖利率反而可能成為財政風險的警訊。在這種情況下，黃金的避險功能可能抵銷甚至超越利率帶來的機會成本。

報告指出，全球經濟正逐漸走出金融危機後的「廉價資本時代」。過去長期低利率使資金非常充裕，但如今人工智慧基礎建設、製造業回流、電網投資與能源轉型等領域都需要大量資本，使資金開始出現更具生產力的用途。這代表殖利率上升未必完全是壞事。更高的資金成本可能迫使資本從效率低下的企業退出，重新流向能夠創造生產力與經濟成長的領域。

2026年中國黃金進口量持續創下新高，截至8月底已突破1,100公噸，全年甚至可能接近1,200公噸，進口快速增加反映出中國黃金需求結構正在發生變化。人民幣走強降低進口成本、本地黃金價格相對國際市場出現溢價、投資人尋找避險資產，以及中國人民銀行持續增加黃金儲備，幾項因素彼此相互強化，使中國黃金市場形成相對明顯的需求循環。

中國人民銀行持續購金對市場心理形成的重要影響。8月人民銀行增持20.2公噸黃金，創下2023年10月以來最大單月購金量，並已連續22個月增加黃金儲備。2026年前8個月累計增持約80公噸，官方黃金儲備達到約2,387公噸。央行持續買進具有相當強的訊號效果，因為一般投資人可能將其解讀為官方對黃金長期價值的認可，進而提高自身的配置意願。

（圖片來源：MoneyDJ理財網資料庫）

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