MoneyDJ新聞 2019-11-21 11:41:04 記者 郭妍希 報導

分析人士發現，若真如聯準會(Fed)主席鮑爾(Jerome Powell)所言、最新一輪國庫券收購行動並非刺激經濟的量化寬鬆貨幣政策(QE)，那麼高收益債(又稱垃圾債)市場目前已來到史上最昂貴的價位。

barron`s.com 20日報導，ICE BofAML指數顯示，整體高收益債的殖利率，目前只比同型美國公債高出近4.3個百分點。今年以來利差收斂1.1個百分點，顯示投資人認為垃圾級小型企業違約率下滑。

Lehmann Livian Fridson Advisors投資長Marty Fridson指出，假設Fed真的沒有放寬貨幣政策，那麼高收益債跟公債的利差本應達到7.5個百分點。也就是說，利差的「公平價值」(fair value)跟現實(4.3個百分點)的差距已創史上新高。

為何利差的公平價值其實應有7.5個百分點？首先，Fed調查顯示，銀行已在10月緊縮中大型企業的放款條件，信貸緊縮的程度為2016年以來之最。第二，工業生產、產能利用率都在10月雙雙下滑。

假設Fed實際上就是在以QE刺激經濟，那麼根據Fridson的模型，高收益債跟公債的利差理論上也應有6個百分點。這代表高收益債目前被高估的程度已創兩年半新高。

MoneyDJ XQ全球贏家系統報價顯示，SPDR巴克萊高收益債ETF (SPDR Barclays High Yield Bond ETF，代號為JNK.US)20日終場下跌0.16%、收107.57美元，創10月9日以來收盤新低，跌破200日移動平均線。

安碩iBoxx高收益公司債ETF (iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond Fund，代號為HYG.US)20日同步下跌0.21%、收86.34美元，創10月9日以來收盤新低，同樣也跌破200日移動平均線。

垃圾債ETF遭大舉放空

英國金融時報(FT)11月18日報導，FIS Astec Analytics的資料顯示，美國幾檔大型垃圾債ETF可以出借的股票中，將近4成都遭人借去放空，比例遠高於其他種類的ETF。放空者大部分是專業交易人，例如對沖基金。

Ultumus數據顯示，美國垃圾債ETF的資產規模超過600億美元。然而，其持有的標的其實流動性極差(有些甚至完全沒流動性)，沒有人敢擔保股市下跌時、這些ETF還能以公平的價值交易。這或許是機構投資人放空垃圾債ETF的原因之一。

華盛頓大學 (University of Washington)財經教授Yao Zeng最近的研究即發現，債券交易商把乏人問津的垃圾債通通打包進ETF、然後整捆出售。批評者也指出，垃圾債ETF跟其追蹤的標的「流動性不一致(liquidity mismatch)」。垃圾債ETF價格便宜、交易流暢，但這些ETF追蹤的垃圾債本身，有部分幾乎沒有成交量。(相關文章見此)

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